Free Cash Flow to the Firm vs. Free Cash Flow to Equity

自由现金流模型可以进一步分为两类。有些模型涉及整个公司产生的自由现金流，而另一些模型则仅从权益股东的角度出发。

这些模型之间有很大的不同。因此，了解在什么情况下哪种模型是更好的选择是非常重要的。本文将解释这两种自由现金流模型之间的区别：

公司自由现金流（FCFF）：

• 解释： 这是可供公司所有投资者使用的现金流量，通常包括债券持有人和股票持有人。这里考虑的现金流量是经营活动产生的现金流，并使用公司的经营资产生成。如果还有其他资产，如现金、可交易证券或其他未用于日常运营的投资，则需要单独添加其折现后的现值到公司的价值中，因为它们不包含在FCFF指标中。

• 折现率： 由于FCFF的现金流属于整个公司，因此必须使用加权平均资本成本（WACC）进行折现。其理念是债务和股权的成本应按其使用比例组合在一起。此外，还要考虑因使用债务而产生的税收优惠。

• 公式： 使用FCFF方法计算公司价值的公式如下：

  价值（公司）= Σ FCFF / (1 + (WACC))^n

股东自由现金流（FCFE）：

• 解释： 自由现金流至股权是公司在满足所有经营、增长、扩展甚至融资成本后剩余的现金流量。由于这是预计支付给权益股东的金额，可以直接通过这些值来计算股权的价值。

• 折现率： 由于FCFE仅与权益股东相关，因此必须使用反映其风险水平的折现率。作为权益股东的风险高于杠杆公司的整体风险。因此，这些现金流的适当折现率为股权预期回报率。

• 公式： 公司股权的价值可以通过以下两种方式之一计算：

  1. 通过以股权回报率折现所有未来的自由现金流。

     价值（公司股权）= Σ FCFE / (1 + (股权回报率))^n

  2. 通过从公司折现现值中减去公司债务的折现现值。

     价值（公司股权）= 价值（公司） - 价值（公司债务）

因此，即使我们不知道公司股权股东的自由现金流将会是多少，也可以通过间接途径计算出公司的股权价值。

**重要提示：

• FCFF 计算的是整个公司的总价值，而FCFE 计算的是公司的股权价值。在杠杆公司中，公司的股权价值是公司总价值的一个子集。因此，它们不是计算相同输出的不同方法！从FCFF 折现得出的输出是公司的价值，而从FCFE 折现得出的输出是公司的股权价值。

• FCFF 必须使用加权平均资本成本（WACC）进行折现，而FCFE 必须使用预期股权成本进行折现。使用错误的现金流与错误的折现因子进行折现显然会导致错误的估值！

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