Collateralized Debt Obligations 和 Tranching
在上一篇文章中，我们了解了抵押支持证券（Mortgage Backed Securities）。我们了解到，抵押贷款被汇集在一起，然后由一个特殊目的实体作为传递工具创建，使市场中的证券持有者能够为购房者提供资金以购买他们的房屋。
然而，在抵押支持证券的情况下，如果属于同一发行实体，则每种证券的现金流都是相同的。因此，来自同一池的所有证券都是可互换的，即相同并且可以互相交换。
但是，金融市场的需求促使富有创意的投资银行在此基础上进一步发展。这就是我们现在所知道的担保债务凭证（CDO）的诞生。在这篇文章中，我们将追溯担保债务凭证（CDO）的发展历程。
不同需求
抵押支持证券仅满足普通投资者的需求。当时，抵押贷款风险被认为是平均风险。因此，抵押支持证券不适合非常规避风险的投资者，如养老基金的需求。
养老基金希望投资于抵押支持证券，前提是它们的风险略低一些。他们不介意证券的收益率受到影响。在另一端，有一些投资者愿意承担高风险，只要回报足够好。对冲基金和其他私人基金属于这一类。同样，抵押支持证券也不符合他们的需求。如果这些证券能提供更好的回报，并且他们愿意承担额外的风险，他们就会购买这些证券。
因此，投资银行观察到，他们只服务于一种类型的投资者。除非他们也能满足其他两个部分的需求，否则根据他们购买的抵押贷款数量，很难对其进行证券化并出售。因此，一种新的工具——担保债务凭证（CDO）诞生了。
同一池的不同切片
担保债务凭证（CDO）背后的逻辑很简单。与其将整个抵押贷款池切割成具有相同风险收益特征的相似部分，不如将抵押贷款池切割并创建至少三种不同类型的证券，以满足这三类不同投资者的需求。
因此，在担保债务凭证（CDO）的情况下，直到中间步骤过程都是一样的。发起人发放贷款，将其出售给投资银行，然后将其转移到特殊目的实体。只有最后一个步骤不同。在这里，是抵押贷款被切割并创建不同的证券的地方。
在这个阶段，投资银行进行所谓的分层（tranching）。Tranche 是法语单词，意思是“切片”。因此，投资银行正在切割抵押贷款以创建不同类型的安全性。最常见的方法是创建三种类型的分层。
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权益层级（Equity Tranche）：最底层被称为权益层级。如果抵押贷款池内发生任何违约，它们首先由权益层级吸收。这意味着，如果发生任何违约，它们不会均匀地分摊给所有证券持有人。相反，第一波损失将由持有该层级证券的人承担。
因此，与持有同一抵押贷款池中其他层级证券的成员相比，他们面临异常高的违约风险。因此，他们要求更高的补偿。因此，CDO 的权益层级是为具有高风险高回报配置的投资者准备的。对冲基金和其他投资者乐于购买这些证券，因为它们符合他们的需求。
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夹层层级（Mezzanine Tranche）：中间一层称为夹层层级。除非权益层级的价值完全丧失，否则夹层层级不会受到任何违约的影响。同样，损失不会均匀分配。夹层层级是在权益层级之后第二位面临损失的层级。由于它们相对不受这些损失的影响，它们会获得较低的回报，与持有同一抵押贷款池中权益层级证券的人相比。对平均投资者来说，他们愿意接受中等风险中等回报配置，因此乐于购买这些证券。
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高级层级（Senior Tranche）：最后，最顶层被称为高级层级。除非权益层级和夹层层级的价值完全丧失，否则高级层级不会受到任何损失的影响。由于高级层级证券在任何发行中只占很小的一部分，这种情况发生的可能性非常小。因此，这些证券将享有评级机构的极佳信用评级。这使得这些证券成为非常低风险低回报配置的理想选择。因此，它们成为了极其保守的投资者，如养老基金和主权基金的理想投资对象。
因此，CDO 帮助抵押支持证券遍布证券市场的每个角落。无论买家的风险收益配置如何，证券市场总能找到适合他们的产品。
事实上，CDO 在接下来的几年里变得非常流行。还有更多的创新，如CDO平方和CDO立方，它们只是由另一组CDO创建的CDO。