新纪元金融证券

新时代的抵押贷款市场与旧时代大不相同。在旧时代，抵押贷款合同主要由借款人和贷款人之间签订。然而，在之前的几篇文章中，我们了解到系统已经发生了完全的变化。不再是由银行在整个贷款期间持有贷款，而是抵押债务现在像股票和债券一样在公开市场上进行交易。这些二级市场和开放交易债务需要使用新的金融工具。

20世纪90年代和21世纪初，发明了许多这样的工具。本文将讨论其中两种最重要的工具：抵押支持证券（MBS）和信用违约互换（CDS）。

抵押支持证券

我们已经知道，在新时代里，银行实际上并不资助抵押贷款。相反，它们是中介机构，负责发起贷款，然后在次级抵押贷款市场上出售。这种操作是通过一种称为抵押支持证券（MBS）的证券来实现的。

抵押支持证券是一种以抵押贷款或抵押贷款池为基础的证券。 这听起来可能像是晦涩难懂的金融术语。

但实际上非常简单。当银行发放贷款时，它将其出售给次级市场上的某个人。这些人汇集了各种各样的此类贷款，并创建了一个“池”这样的贷款。因此，这个池的现金流来自于每月收到的抵押贷款支付。因此，这个池实际上就是由许多小额抵押贷款组成的大型抵押贷款。

现在，他们通过证券将拥有这些现金流的小部分权利出售给投资者，这些证券被称为抵押支持证券。

假设每个月在抵押贷款池中有$100累积，并且有100个证券流通，那么每个证券将获得$1。因此，抵押支持证券的现金流来自抵押贷款池。

由于它们“支持”抵押贷款，即其现金流来源于抵押贷款，因此被称为抵押支持证券。

抵押支持证券通常被称为“过手结构”。抵押支持证券的作用是允许抵押贷款的现金流被重新定向到这些证券的持有人，即它允许资金通过。

市场上有许多种类的抵押支持证券。

最重要的区别在于政府机构发行的抵押支持证券和私人标签抵押支持证券之间的区别。抵押支持证券通常由类似房利美、房地美和吉尼玛这样的准政府机构发行。

另一方面，私人标签证券是由投资银行设立的特殊目的实体发行的。政府机构发行的抵押支持证券通常以溢价出售，因为它们被认为更安全，因为有准政府机构的担保。

任何由这些机构担保的债务都被认为是美国纳税人隐含担保的。而私人标签抵押支持证券则由私人担保，其价值取决于它们的信用评级。

信用违约互换

在新时代的金融市场中使用的另一种工具是信用违约互换。尽管这种工具与抵押贷款没有直接关系，但它们经常被用来对冲发行抵押贷款的投资银行的风险。这是一个复杂的衍生品结构，需要谨慎理解。

信用违约互换是一种保险。 假设我认为雷曼兄弟银行正在发行质量低劣的债务，并且他们可能会违约。在这种情况下，我可以去找一家提供信用违约互换的公司（比如AIG），并每月向AIG支付保费。如果雷曼兄弟违约，AIG会赔偿我的损失。

这与保险几乎是一样的，只有一个主要的区别。我实际上并没有持有雷曼兄弟发行的债务！这就像我为邻居的汽车购买保险。我没有拥有那辆车。然而，我每月支付保险费，并在车辆发生事故时得到赔偿！我希望你能看出不同之处。如果我们从保险合同中移除可保利益原则，它就会变成纯粹的投机行为，而这正是信用违约互换所发生的。

在2008年金融危机之后，信用违约互换受到了严厉的批评和公众的愤怒。原因是这些合约高度不受监管。这些合约主要由受监管的机构（如银行和保险公司）销售。

然而，这些合约对市场来说是全新的，监管尚未跟上，即没有法律要求为这些合约保留准备金。

因此，银行和保险公司可以继续销售这些合约而不必保留任何资金作为雨天基金，以防所有合约同时到期。

信用违约互换的第一个灾难是保险公司AIG。 该公司实际上面临着资产挤兑，因为随着房地产市场的崩溃，几乎所有债务发行者都违约了，索赔堆积如山。

自那时起，信用违约互换已被纳入立法范围。政府正在强制要求公布信用违约互换的数据，以便与评级机构给出的评级进行比较，从而确定投资的真实风险。