现金流模型的变体

我们现在知道如何使用自由现金流至企业（FCFF）和自由现金流至股权（FCFE）的基本单阶段模型。现在是时候看看更高级的模型了，这些模型涉及两个或多个阶段来预测现金流。

我们需要明白的是，使用这些指标计算公司价值的模型没有固定的数量。只要我们稍微调整一下自由现金流至企业的假设和自由现金流至股权的假设，我们可以有无限多的模型。

列出所有用于计算公司价值的模型会让任何学生感到不知所措。相反，我们应该看看是什么导致了这些模型的变化。我们将在本文中探讨这一点。

需要假设多少个阶段？

首先需要回答的问题是我们需要假设多少个阶段的现金流预测才能得出公平估值。

让我们先定义什么是阶段以及它为什么重要。一个阶段的现金流是一组年份，在这段时间内公司的现金流将以相似的方式表现。

例如，如果一家公司在接下来的5年内其自由现金流将以7%的速度增长，那么为了便于计算，我们可以将这5年合并成一个阶段，并使用单一公式来推导这五年内的估值。

常见的变化包括两阶段、三阶段，甚至电子表格建模，其中每一年都被单独考虑，阶段的概念根本不存在。

如何决定阶段的数量？

分析师在估值时使用的阶段数量与被估值公司的特征有关。

• 如果被估值的是一家相对年轻的公司，那么预期其自由现金流可能会有很多波动。在最初的几年里，公司可能会经历负现金流。

  在随后的几年里，公司可能会经历高增长率的正现金流，然后增长率可能会下降，最终自由现金流趋于稳定。在这种情况下，三阶段模型可能是相关的。

• 对于相对成熟的公司，可能不会有负现金流。现金流的增长率可能会因为经济周期而发生变化。因此，在这种情况下，两阶段增长模型可能更为相关。

• 在某些情况下，分析师可能可以获得特定信息，使他们能够详细地对公司在一段时间内的现金流进行建模。在这种情况下，电子表格建模将提供一个更准确的估计。

  因此，根据公司的特征，可以选择合适的模型。

使用哪个指标？

接下来的问题是应该使用哪种自由现金流指标。自由现金流至企业是否能提供更准确的预测？还是自由现金流至股权更为相关？这是一个相对简单的问题。

如果我们只考虑股东的观点，那么我们必须使用自由现金流至股权。在其他情况下，可以使用自由现金流至企业。因此，每个模型都会有两种变体，如使用自由现金流至企业的两阶段模型和使用自由现金流至股权的两阶段模型。

如何估算自由现金流？

下一个问题是关于如何计算所选现金流指标的增长率。当我们使用股息时，我们别无选择，只能假设股息增长率。

当涉及到自由现金流时，我们有两个选择：

1. 我们可以直接假设未来几年这些现金流的增长率。例如，我们可以假设公司未来的自由现金流将保持7%的增长率。这显然会提供一个非常粗略且不准确的公司估值。

2. 其次，自由现金流可以进行更多分析。我们可以计算现金流各个组成部分的变化，并由此得出现金流。

   例如，我们可以使用净借款和营运资本投资的变化作为输入，并以此推导出自由现金流至股权。这个模型更准确。然而，这也要求分析师必须获得关于公司未来如何改变其现金流的信息。

   在较短的时间段内，比如5年，这些信息是可以获得的。超过这个时间范围，则完全是推测，因为即使是公司也无法对未来如此长的时间段做出准确的预测。