Dividend Discount Model: 股票回购计划

在公司金融中我们了解到，公司可以选择多种方式来补偿其股权股东。他们可以使用当年的收益向这些股东支付现金股息，或者相反地，他们可以进行股票回购计划，并从同样的收益中回购部分股票。这两种方式的货币效果是完全相同的。如果有任何不同，那可能是因为特定国家的税收政策所致。

然而，在估值方面，现金股息和股票回购计划之间存在巨大差异。然而，一些组织更倾向于进行股票回购。因此，作为分析师，了解股票回购如何影响公司的价值非常重要。

本文对此进行了详细解释：

为什么股票回购可能难以估值？

• 股票回购计划会导致流通在外的股票数量减少。这与通常情况下股票数量保持不变的情况不同。当股票数量发生变化时，“每股”的估值也会受到影响。这种关系很难建模和预测。

• 按照不成文的规定，一旦宣布了股息，公司不应削减股息。然而，当涉及到股票回购时，没有这样的规定。公司并不觉得自己有义务每年进行股票回购。因此，股息通常是系统性和可预测的，而股票回购可能是不稳定的。

• 收益和股息支付之间几乎总是存在直接的相关性。这意味着更高的利润会自动转化为更高的股息。对于股票回购来说，情况并非如此。股票回购由市场价格驱动，目的是把握市场时机。因此，即使公司资金充裕，也可能不会进行股票回购交易，因为他们可能认为当前股价被高估。这再次造成了关于现金流量规模和时间的不可预测性。

因此，股票回购计划不像股息支付计划那样可靠或一致。然而，公司可能会参与这些交易，需要对其进行估值。

如何对股票回购进行估值？

当处理股票回购时，分析师可能不得不超越每股数据。这是因为流通在外的股票数量一直在变化，因此去年的每股数据可能无法与今年的数据相比。以下是在对股票回购进行估值时通常遵循的步骤：

• 首先估算公司的总收益。这与股息折现模型中所做的相同。

• 然后确定要分配给投资者的收益金额。同样，股息支付比率可以通过实证方法获得或基于公司手头的具体信息。

• 第三步，必须预测当时的流通股票市场价格。这是困难且主观的部分。公司对其自身股票的出价必须高于现行市场价格。但估计未来价格非常困难，容易出现大量误差。

• 最后，使用要分发的收益金额和每股价格，我们可以计算出将被注销的股票数量，从而得出新的流通在外股票数量。

• 一旦知道这一点，也可以推导出这些流通在外股票的估值。

简而言之，该过程主要依赖于预测未来的股价。在未来几年内，仍然有可能做出有根据的猜测。然而，预测5年或10年后的股价纯属猜测，这就是为什么分析师在对那些使用股票回购作为奖励股权股东工具的公司进行估值时面临问题的原因。